一）、2021上半年价格走（zǒu）势回（huí）顾

2021年上半年铜价（jià）大幅上涨，5月中旬价格创近十年新高，后（hòu）呈现高位快速回落，6月下旬呈现宽幅（fú）震荡格（gé）局。铜价总体表现（xiàn）为单边上行，截止到6月24日全国铜价均价（jià）较（jiào）年初上涨15.86%。上半年沪铜最低为57920元/吨，最高涨至（zhì）79000元/吨附近，波端最大涨幅约（yuē）为32.73%。2021年上半年铜（tóng）价走势（shì）受到宏（hóng）观影（yǐng）响（xiǎng）较大（dà），在（zài）美联储创纪录的（de）量（liàng）化（huà）宽松（sōng）之（zhī）下，美国通胀预（yù）期和CPI不断走（zǒu）高，推动铜（tóng）价上行。从基本面（miàn）来看，铜价的不断走高（gāo）给与下游制造业的（de）压力也（yě）逐（zhú）渐加大，需求端（duān）的负反馈不断累积。中国电解铜（tóng）的社会库存（cún）和进口保（bǎo）税（shuì）库存在消费旺季不断增加（jiā），供需面的压力较大。

（二）、2021上半年基（jī）本（běn）面情况回顾

00001. 供应情况

2021年1-6月中国（guó）电解铜累（lèi）计产量514.33万吨，同比上年增长7.6%；上半年增量（liàng）主要来（lái）自（zì）去年新（xīn）增60万产（chǎn）能（néng）达产所致，去（qù）年赤峰云铜（tóng）增电解铜产能20万（wàn）吨，赤峰金（jīn）剑增电解铜产能16万吨（dūn），另（lìng）有（yǒu）其他（tā）铜企改造设备（bèi），提升电解铜生（shēng）产能力。上半年原（yuán）料供应同（tóng）样表（biǎo）现充裕（yù），其（qí）中冷料供应较为充足，其冷料粗铜倒扣（kòu）价格从去（qù）年均价1600元/吨，扩（kuò）大至1950元（yuán）/吨，给铜企正常上产提供（gòng）强大保障；不过铜市场（chǎng）消费主（zhǔ）要（yào）集中在（zài）下半年（nián），因此铜企往往将（jiāng）设（shè）备检修，集中在上半年，以此保障下半年（nián）的稳定生产。

00001. 需求情（qíng）况

上半年铜下游消费回（huí）升迹象并不及预期。从品种消费分类来看，上半年电铜（tóng）制杆及废（fèi）铜制杆均有回升，不过电解铜制杆回升并（bìng）不明显；铜板（bǎn）及（jí）铜（tóng）棒，在上半年（nián）只是略（luè）有增（zēng）长；铜（tóng）管回升趋势（shì）较为突出。从月份（fèn）来看，上半年（nián）2月（yuè）、5月（yuè）消费并不理想（xiǎng），2月（yuè）由于恰（qià）逢春（chūn）节且当时（shí）疫（yì）情依然有所（suǒ）影响；而5月因铜价（jià）上涨远超市场预期及（jí）下（xià）游可接（jiē）受力（lì）度弱（ruò），导致消费一度低迷。二季度开（kāi）始（shǐ），家电出口月增长近15%增速，一度给（gěi）铜管企业带来较好支撑（chēng），因此铜管消费在二季（jì）度表现较为突出，同时新能源汽车的增量（liàng），给铜箔产业带来利（lì）好支持。

00001. 库存（cún）情况

2021年库存（cún）随（suí）着铜价上涨而（ér）回升；1-5月铜（tóng）价以上（shàng）涨（zhǎng）为主，高铜价抑（yì）制市场（chǎng）消费，导致下游畏高情绪浓厚（hòu），接（jiē）货意愿大减；同时（shí）因高铜价带来的（de）采购成本压（yā）力，下（xià）游（yóu）企业均（jun1）减少原料（liào）安全库存，部分企业直接零原（yuán）料库（kù）存，从而使国内（nèi）市（shì）场库存出现持续增长（zhǎng）趋势直至5月（yuè）中旬（xún）铜价开始（shǐ）下降（jiàng）之时。就目前库存变化来看，年度去库现象或即将收尾，全（quán）国现（xiàn）货库存已降至20万（wàn）吨附近，而上海（hǎi）市场库存已（yǐ）至10万（wàn）吨，或7月开始（shǐ），现（xiàn）货库存将开始出现回升迹象。

7月（yuè）开（kāi）始随着国内供给的回升（shēng），加上进（jìn）口（kǒu）铜有望进入国内市场，而（ér）此时重点（diǎn）消（xiāo）费领（lǐng）域需求走淡，全国（guó）现货库存下半年增长态势（shì）或高于（yú）2019年，此现象将（jiāng）持（chí）续打压国内电解铜现（xiàn）货升水，使（shǐ）下半（bàn）年（nián）电解（jiě）铜现货持续处于偏弱结构。

00001. 成（chéng）本利润情（qíng）况

从成（chéng）本和（hé）利（lì）润角度看（kàn），上半年（nián）铜价虽然处于上（shàng）涨格局，但（dàn）铜企利润（rùn）并不高（gāo），反而出现加工亏（kuī）损状态；众所周知国内（nèi）铜企原料依赖海外资（zī）源较重，自给（gěi）率仅（jǐn）有20%左右，其中80%依赖于进口资（zī）源，其（qí）采购（gòu）成本（běn）随着铜价上涨而快速上升；而（ér）利（lì）润仅靠铜精矿加工费及副产品利润（rùn）。一季度（dù）铜（tóng）精（jīng）矿现货（huò）TC一（yī）路走低，最低（dī）可至（zhì）20美金以下，而正常铜（tóng）企TC加工（gōng）成本需要（yào）在30-40美（měi）金/吨（dūn），其亏损不言（yán）而（ér）喻；不过今年铜企（qǐ）副（fù）产品（pǐn）利润较为可观，其硫酸副产品盈利状态良（liáng）好。

一季（jì）度，全（quán）国硫酸价格均价在350元/吨左右，到二（èr）季（jì）度（dù）硫酸（suān）均价上涨至450元/吨（dūn）左右，铜企每生产（chǎn）1吨矿产电解铜可产（chǎn）硫酸（suān）4.5吨，而一吨制酸（suān）成本（běn）在90-120元（yuán）/吨（dūn），意味着企业每吨硫酸可获取毛利（lì）300元/吨左右（yòu），利润（rùn）不言（yán）而喻。

00001. 进出口情（qíng）况（可视（shì）情况（kuàng）分解到（dào）供需之中（zhōng））

2021年电解铜进口增长（zhǎng）低于2020年同（tóng）期，2021年1-5月中（zhōng）国进口电解铜（tóng）累计153.45万吨，同比增长6.5%；6月（yuè）由于半年（nián）度结算月，境外（wài）市场（chǎng）部分长单要进入国内市场做半年度结算，因此（cǐ）6月电（diàn）解（jiě）铜进口（kǒu）量出现环比（bǐ）增长趋势，据我的有（yǒu）色网预计6月（yuè）进口量32万吨左右（yòu），预计上半（bàn）年1-6月中国（guó）进口量累计185.45万吨，同比下（xià）降3.73%，其（qí）下（xià）降（jiàng）主因是去年（nián）同期进口基（jī）数（shù）太高。

2020年（nián）6月（yuè）进口量因上（shàng）半年（nián）疫情影响船期，集中6月到港；加上上半年汇率变（biàn）化，境外铜进（jìn）口盈利窗口频繁打开，导致6月进口量大增，创月（yuè）度进口（kǒu）量新高。

三）、下半年价格走势展望

展（zhǎn）望下（xià）半年，美元指数不（bú）断回（huí）升，压制（zhì）有色金属，但通胀预期（qī）不变，市场多空情绪分歧较大。国家（jiā）粮食和物资储备局面向（xiàng）有色金属加（jiā）工制造（zào）企（qǐ）业投（tóu）放铜、铝、锌等（děng）国家（jiā）储备，并且持续时（shí）间预（yù）计到年（nián）底。高铜（tóng）价（jià）刺激（jī）下供给端（duān）开足马力，但进入6月已经铜价（jià）已有回落，刺激消费端补库，国内各地区仓库去库明显。海外经济的修复将为需求端提供增长（zhǎng）动力，叠加（jiā）国内持（chí）续去库，短期铜（tóng）价在下方寻求（qiú）一定支撑；下半（bàn）年，预（yù）计货（huò）币政策收紧的预期（qī）增强，美（měi）联储疫情后加（jiā）息预（yù）期提前至2022年，央行（háng）全面降准，力度超预期（qī），短（duǎn）期对冲MLF到期、政府债（zhài）放量、中小企业经营压力，中期对冲经济下行压力，供给端的压力逐步显（xiǎn）现，铜价或将面（miàn）临下（xià）行（háng）压力。在全球（qiú）流动性拐点即将来（lái）临之际（jì），预计（jì）下半年（nián）铜价震荡走弱（ruò）可能性较大（dà），预计波动区间为63000-73000元/吨。