8月开始，煤焦（jiāo）钢矿期价走（zǒu）势分化，其中煤焦表现亮眼，23日（rì）更是（shì）在消息的提振下涨停，钢矿则悲观情绪（xù）尽显（xiǎn），尤其是铁矿石，20多（duō）天的时间（jiān）内跌（diē）幅超过23%，创去年10月以来（lái）新低。究竟是什么原因导致黑色系走势分化？后期各品种又会如（rú）何演绎？对（duì）此，期货日报记者采（cǎi）访了行业相关（guān）人士。

黑色系价（jià）格走向（xiàng）各异

8月以来，铁（tiě）矿石主力（lì）合约（yuē）从最高（gāo）960元/吨下跌至最低735元/吨，跌（diē）幅（fú）超（chāo）过23%，粉矿现货降幅更（gèng）是高达30%。与此同时，螺（luó）纹（wén）钢主力合（hé）约从（cóng）最（zuì）高5686元/吨下跌至（zhì）4890元/吨，跌（diē）幅近14%；钢坯现货较（jiào）7月末（mò）下跌390元/吨（dūn），跌幅为7.4%；上海螺纹钢现货下跌290元/吨，跌幅（fú）为5.35%；上海热卷现货（huò）下跌390元/吨，跌幅为6.5%。另外，焦炭（tàn）和焦煤主力合约（yuē）则分别（bié）上（shàng）涨3.8%和8.9%。

宝城期货黑色系（xì）研究员涂伟华告（gào）诉期货日报记者（zhě），受益于货源紧缺，焦（jiāo）煤价格8月继续强势攀升，近（jìn）月合（hé）约和现货（huò）不断创出新高，唐山迁安沙河驿蒙（méng）煤价格收（shōu）于2730元/吨（dūn），单月涨幅为240元（yuán）/吨，年内累计涨（zhǎng）幅高达1065元（yuán）/吨。焦煤价格上（shàng）涨推升（shēng）焦（jiāo）炭成（chéng）本，即（jí）便限产（chǎn）政策带来需求走弱预期，成本支撑下（xià）焦炭价格也同步上行，现货月内已经连续提涨（zhǎng）5轮，天津港（gǎng）准（zhǔn）一级（jí）冶金焦累计上涨（zhǎng）600元/吨，至3350元/吨（dūn）。

据了解，与煤焦价格（gé）走势并不一致，钢材价格则先（xiān）涨后跌，8月中旬之前在（zài）限产（chǎn）逻（luó）辑的驱动（dòng）下走强（qiáng），之后国家统计局公布的（de）7月宏观（guān）经济（jì）数（shù）据（jù）超预期下滑，引发市场对钢材（cái）需求的担忧，螺纹钢和热卷主力（lì）合约（yuē）短短四（sì）个交（jiāo）易（yì）日（rì）的（de）跌（diē）幅就（jiù）超过500元/吨，上海螺纹钢（HRB400，20mm）和（hé）热卷(4.75mm)也分别录得290元/吨、390元（yuán）/吨的跌幅。

海通期货黑色系研究员（yuán）邱怡宏认为，7月30日（rì）中央（yāng）政治局（jú）会议提出纠正运动式（shì）“减碳”，钢厂减产力度趋弱（ruò）情（qíng）绪（xù）升温（wēn），8月第一个交易日，螺纹钢便以超过5%的跌幅收盘。随后，在（zài）对中央政治局会（huì）议（yì）正确（què）解读（dú）及其（qí）导向下，市场情绪有（yǒu）所修复，钢价出现反弹（dàn）。不过，天（tiān）气情（qíng）况逐渐（jiàn）稳定（dìng），钢材（cái）终端需求却始终不（bú）见（jiàn）起（qǐ）色，加（jiā）之7月宏观数据表现不（bú）佳、全（quán）球疫情（qíng）反复（fù），钢价随大环境再（zài）度走（zǒu）弱。铁矿石跌势相（xiàng）对顺（shùn）畅，除了系统（tǒng）性调整的影响（xiǎng）外，外矿季节性供应增（zēng）加和国内钢材减产严格（gé）也为其提供了下行（háng）助（zhù）力。

原料价（jià）格大幅波动，钢厂（chǎng）和焦化厂当前（qián）的利润如何？

据涂伟华介绍，焦炭价格（gé）上涨，而钢材价格下跌，长（zhǎng）流程钢厂利润确实有所收缩，但（dàn）因铁矿石跌幅较大，生产利润（rùn）整体维持在较高水平，主要品种仍有500—1000元/吨的利润。以华东地区钢厂为例，按即期成（chéng）本核算（suàn），铁水成本下降近100元/吨，主要钢材品种现货录得90—390元（yuán）/吨的（de）跌（diē）幅，吨钢（gāng）利润8月收缩幅度在140—270元/吨（dūn）。此外，由于废钢价（jià）格（gé）仅小幅（fú）下（xià）跌，电炉成（chéng）本并未有效压缩，短流（liú）程（chéng）钢厂利润（rùn）降幅更加明显。

统计（jì）数据显示，截（jié）至8月20日（rì）当周，唐山（shān）地区（qū）样本钢厂钢坯平均含税成本为4587元/吨，周环比上升29元/吨（dūn）；平均毛利为293元/吨，周环比下降239元/吨。同（tóng）期调研的18家独立电弧炉企业（yè）平均成本（běn）为（wéi）4887元/吨，周环比上（shàng）升14元/吨；平（píng）均利润为373元/吨，谷电利润为471元/吨，周环比（bǐ）下降70元/吨。“尽管三四百（bǎi）元与5月时（shí）的千元（yuán）水平有较（jiào）大差距，但考虑到上（shàng）半年钢厂（chǎng）盈利（lì）丰厚且目前仍有盈利（lì），故生产计划会相对稳（wěn）定。同时，在钢价（jià）向下跌至电弧炉（lú）成本时，成本支撑作用将逐步显现。”中（zhōng）钢期货黑色系（xì）研究（jiū）员赵（zhào）毅说（shuō）。

此外（wài），据了解，尽管（guǎn）焦炭（tàn）现货价格月内已经（jīng）提涨5轮，但由于（yú）焦煤涨幅过大，焦化利润还是呈缩（suō）水状态（tài），目前全国独立焦化厂利（lì）润仅有182元/吨，较上月减少97元/吨。其中，内蒙古、陕西等（děng）地焦化厂的生产甚至已处于盈（yíng）亏平衡线。

螺纹钢市场供需双（shuāng）降

邱（qiū）怡宏认（rèn）为，虽然（rán）供应端没有频繁且（qiě）强烈的限产消息发布，但（dàn）主流（liú）钢厂的限产力度并未放松，且（qiě）政策端也未出（chū）现明（míng）显松（sōng）动迹象，碳（tàn）达峰、碳中（zhōng）和（hé）的目标将贯穿中长（zhǎng）期。

国家统计（jì）局的数据显示，压（yā）减粗钢产量进一（yī）步落（luò）实（shí）。7月，全国粗钢产量为8679万吨，同（tóng）比下降8.4%；7月，全国粗钢（gāng）日（rì）均产（chǎn）量为280.0万吨，环比下降（jiàng）10.5%；1—7月，全国粗钢累计产量为64933.3万吨，同比增（zēng）长8.0%。根（gēn）据中钢（gāng）协的数据，8月上（shàng）旬（xún），重点统计（jì）钢厂共生产粗钢2043.94万吨（dūn），日产204.39万吨，环比下降2.97%，同（tóng）比下降4.4%。粗（cū）钢产量连续两（liǎng）个旬度同比下降，日产量也基（jī）本回到2019年的（de）同期（qī）水平，较（jiào）2021年（nián）5月的高点下（xià）降15.5%。“以上数据充分说（shuō）明（míng）钢铁行业压减粗（cū）钢产量的政策正在稳（wěn）步推进。鉴（jiàn）于上半（bàn）年产量增幅较大，且全年要实现平（píng）控任务，未（wèi）来粗（cū）钢供应进一步减少是大概率事件。”赵毅说。

产（chǎn）量下降，需求又如（rú）何？

国家统计局（jú）的数据显示，与建筑（zhù）钢材直接相关的基建和房地产市（shì）场的表现疲软。1—7月（yuè），基建投资额（é）同比增长4.6%，两年平均增长0.9%；全（quán）国房（fáng）地（dì）产开发（fā）投资（zī）额同比增长12.7%，两年平均增长（zhǎng）8.0%。房地（dì）产链条内的（de）多项数据亦（yì）表现不佳，呈（chéng）下行趋势，如1—7月房（fáng）地产（chǎn）新开工面积同（tóng）比下降0.9%，房屋施工面积同比增长9.0%，房地产开（kāi）发资金来源同比增（zēng）长18.2%。无论是土（tǔ）地投资额（é），还是（shì）涉及实际需求的新开工面积和施工面积，今（jīn）年以（yǐ）来均（jun1）持续放缓。

宏观经济数据超预期（qī）下滑引发市（shì）场担忧（yōu）。前期（qī）一直表现较（jiào）好的房屋销售（shòu）数据也出现（xiàn）下降。7月（yuè），房屋销售面积和（hé）销售额（é）同（tóng）比分别下降8.54%和7.08%，在连续14个月正（zhèng）增长后转而下（xià）行。基建投（tóu）资（zī）增速同（tóng）样（yàng）不及预期，进一步引发市场对建（jiàn）筑钢材需求走弱的担忧，从而带动盘面自高位快速回落（luò）。

不（bú）过，房地（dì）产用（yòng）钢减少已然在钢材需（xū）求高频指标中（zhōng）有所体现。7月，建材表观需求量为2209.70万吨，同比（bǐ）下降（jiàng）4.43%。当月（yuè），全国主（zhǔ）要贸易商建材成交量均值为18.74万吨/日，同（tóng）比下降13.87%，与（yǔ）之对应的水泥磨机开工（gōng）率和出库数（shù）据（jù）同比也明显下滑。“房地产数（shù）据超（chāo）预期下滑除了季节性因素外，疫（yì）情和洪涝灾害（hài）也不可忽视。房地产数据（jù）是（shì）否持续（xù）下降有待验证，而（ér）目前钢价快速（sù）下（xià）跌已经释放了宏观利空（kōng）风险，待市场氛围回暖，钢价运行逻辑将重回（huí）自身基（jī）本面。”涂伟华说。

期（qī）货日报记者了解到，现阶（jiē）段螺纹钢（gāng）供需格局边（biān）际向好，高利（lì）润下产量回升幅度（dù）有限，周（zhōu）环比增加3.6万吨，至（zhì）324.68万吨，同比降幅为15.66%。此外，库存增量有限。7月以来，库存仅（jǐn）增加18.11万吨，而2020年、2019年同（tóng）期分别增加145.61万（wàn）吨和106.77万吨。

涂伟华（huá）认为，近（jìn）期（qī），螺纹（wén）钢（gāng）需（xū）求（qiú）正在好转，周（zhōu）度表观需求（qiú）已（yǐ）经连续两周回升，最新值为337.40万吨。受（shòu）制于期价下行，投机需求减弱，但全国主要贸（mào）易商建筑钢（gāng）材成交量周均值环比仅（jǐn）下降1.61%，水泥磨机开工率也延（yán）续回升态势。可（kě）见，随着旺季的（de）临近，需求倾（qīng）向于放量。整体上，房地产、基（jī）建（jiàn）数据超预期下滑引（yǐn）发市场对需求的（de）担忧，导致钢价（jià）快速（sù）下跌，但（dàn）旺（wàng）季临（lín）近，需求边际向好，且限产政策下供应维持低位，后市螺纹（wén）钢价格走强依然可期。

铁矿石基本面（miàn）已改变

“相较于其他黑色（sè）品种（zhǒng），铁矿石价（jià）格跌幅最大，已然是对粗钢限产（chǎn）的反应。”涂伟华说，钢厂生产仍有利（lì）可图，监测样本钢厂中盈利钢厂占77.91%，且（qiě）按即期成本（běn）核算出的主（zhǔ）要品种（zhǒng）吨（dūn）钢利润在500—1000元（yuán），尽管247家样本钢（gāng）厂日均铁水产量和进口（kǒu）矿日耗再度（dù）下（xià）降，但相（xiàng）比利润的刺激，需求减量的驱动并不强。

其实，4月起，国（guó）内铁矿石进（jìn）口量就持续下滑。在全（quán）年压（yā）减粗钢产量的背景下，铁矿石需求偏弱，进口也受（shòu）到（dào）抑（yì）制。不过，8月前两（liǎng）周，国（guó）内45港铁矿石到货5210万吨，预计8月整体到货情况（kuàng）较好，月度环比将有1500万吨的增量，同（tóng）比也有微增。“为应对我国铁矿石（shí）需求缩减，国（guó）外主流矿山已（yǐ）经（jīng）调整了（le）生产发运（yùn）相（xiàng）应措（cuò）施，但当前铁矿石（shí）估值仍（réng）处于高（gāo）位区间，其发运（yùn）积极（jí）性（xìng）尚可。”中辉期货（huò）铁（tiě）矿石研究（jiū）员李海蓉说（shuō）。

根据四大矿山产运目（mù）标，结合（hé）季节（jiē）性特点，邱怡宏认为，下（xià）半年力（lì）拓和（hé）必和必拓的产量同比很（hěn）难明显增加（jiā），BHP甚至还（hái）会（huì）有约150万吨的减量，FMG同比约（yuē）有（yǒu）130万吨增量，淡水河（hé）谷同比约有（yǒu）800万吨增（zēng）量，四大矿山总体同比（bǐ）约有770万（wàn）吨（dūn）增（zēng）量，供应（yīng）增加对矿价造成（chéng）的压力势必较上半年有所增强（qiáng）。

期货日（rì）报记者在采（cǎi）访中获（huò）悉，在压减粗（cū）钢产量（liàng）的指引下，多数钢厂（chǎng）或者选（xuǎn）择降低高炉（lú）中废钢的使用比例，或者选择降低更有利（lì）于增（zēng）产的块（kuài）矿和球团矿的入（rù）炉比例，烧结矿入炉比例则从（cóng）7月初的71.25%提高（gāo）至目（mù）前的72.33%，且烧结（jié）矿的（de）入炉品位也自（zì）6月（yuè）下旬的55.96%下滑至目前的55.92%。“北方六港高品粉矿库存基本呈筑底态势，而低品（pǐn）粉矿库存呈（chéng）筑（zhù）顶（dǐng）态势，块矿溢（yì）价快速回落，目前已（yǐ）在同期平均水平（píng）之（zhī）下。PB粉和超特粉的中低品价差以（yǐ）及综合成本差值都出现明显回落，尤其是综合成本（běn）差值已（yǐ）降至历史低位，显（xiǎn）示出现实（shí）需求对低（dī）品粉矿的（de）支（zhī）撑增强，铁矿石需（xū）求的（de）结构（gòu）性矛盾正（zhèng）在缓解。”邱怡宏说。

李海蓉（róng）认为，铁（tiě）矿石需求已经受到压制，但四季度（dù）粗钢限（xiàn）产执行力度预计加大，未来（lái）需求可能进一步转弱。钢（gāng）厂方面（miàn），补库意（yì）愿（yuàn）偏低，部分钢厂甚至出现主动抛库现象。港口方面，基于对（duì）后市（shì）的悲（bēi）观（guān）预（yù）期，铁矿石成交清淡，库存高企（qǐ）并伴有累库迹象。

上（shàng）下（xià）游生产需要跟踪（zōng）

上述受（shòu）访（fǎng）人士告诉期货日报记者，2021年黑色系市场是政（zhèng）策和（hé）宏（hóng）观相（xiàng）结合的市场，下半年钢（gāng）矿的关（guān）注（zhù）重点依然（rán）集中于宏观预期和政策执行方（fāng）面，主（zhǔ）要（yào）包括国（guó）内限产政策以（yǐ）及疫情背（bèi）景下国（guó）内外需求。

“对于钢材市场（chǎng），目前，限产未见加严或者放松迹（jì）象，一（yī）旦（dàn）表观需求好转（zhuǎn），势必带（dài）动（dòng）钢价自低位反弹（dàn）。上周钢价一度跌破5000元/吨平台，更多（duō）是悲观（guān）情绪的宣泄。待表观需求摆脱当前的（de）淡季数据区间、金（jīn）九银十到来，在限产政策的加持下，螺纹钢仍然具备逢低（dī）做多的价值。”徽商期货黑色系研究员刘朦朦说（shuō）。

排除情绪因素，邱怡宏认为（wéi），螺纹钢后（hòu）市并不存在持（chí）续（xù）破位（wèi）下跌的基础：其一（yī），供应端限产减排未见放松；其二（èr），当前需求表现（xiàn）的确偏弱，但房地产竣工链条数据（jù）整体保持高位（wèi），调控对（duì）钢（gāng）材（cái）需求并不（bú）会产生立竿见影的效果（guǒ）；其三，前期受制于疫情反（fǎn）复（fù）和极端天气，施工（gōng）进度放（fàng）缓（huǎn），但随着天气的（de）好转以及对疫情（qíng）的有效管控，多地施工进度明显（xiǎn）加快（kuài），目前项目开（kāi）工（gōng）率（lǜ）为（wéi）76.89%，较上一期（qī）提（tí）升18.48个百分点。鉴于对供需形（xíng）势的预（yù）判，后期钢价存（cún）上涨动能。

赵毅也（yě）认为，进入8月下旬，随着（zhe）粗（cū）钢限（xiàn）产的推进，供应下降已（yǐ）是不争的事实，秋季至初冬需（xū）求能否（fǒu）兑现才是（shì）钢（gāng）材价格演变的关键。也（yě）就（jiù）是说，市（shì）场关注（zhù）点正从供应端转（zhuǎn）向需求端。在供需双降之后，政府针对保（bǎo）供稳价的各项措施将更密集释放，目（mù）前看（kàn）钢（gāng）价（jià）不具备深跌基础。铁矿石尽管跌幅（fú）较大，但供应宽松趋势未变（biàn），价格仍（réng）承压。煤焦因供应未能有（yǒu）效释放，短期货源依（yī）旧紧张，价格偏强运行（háng）。

在邱怡宏看来，铁矿石价格（gé）已（yǐ）经（jīng）运行出上半年的宽幅振（zhèn）荡区间，下行态势将延续。下半年供（gòng）应端本身就（jiù）存在季节性发运增量，叠加主流矿山利润增长，下半年（nián）供应增加预期（qī）增强，加（jiā）之我国（guó）将推进国内铁矿石资源开发（fā），铁矿石供应势必宽松。在压减粗钢产（chǎn）量（liàng）的（de）指引（yǐn）下，铁矿石（shí）内需相对固定（dìng），需求（qiú）端的不确定因素来自海外需（xū）求，而海外需求（qiú）是（shì）基于全球经济和海（hǎi）外疫情状况，目前海外疫情反复导致铁（tiě）矿石需求蒙上一层阴影。整体上，在供增需（xū）减（jiǎn）的预期（qī）下，铁矿石（shí）市场结构性矛盾得到缓解，价格重心下移趋势将延续。