7月（yuè）中旬（xún）以（yǐ）来，粗钢压产预期再度发酵，粗钢产量出现明显降幅，引发市场对后续炉料端（duān）需求的悲观预期。基于对（duì）铁矿后续供需平衡表持续宽松的判断（duàn），铁矿（kuàng）盘（pán）面出现了一轮明（míng）显的杀估值过程。螺矿比与焦矿（kuàng）比均升（shēng）至（zhì）绝对高位水平。尤其是远月01合约，市场对其需求端走弱的一致性预期更强，盘（pán）面给出了更多幅度的（de）贴水。铁矿期现价格的本（běn）轮下跌先于基本面走（zǒu）弱，提前计价（jià）后续需求走弱预期。但（dàn）若铁矿短期（qī）实际需求的降（jiàng）幅不及预期则在预期差的驱动下（xià），前期持续下降估值有望得到修复至合理区（qū）间。从上（shàng）周铁（tiě）水产量的表现来（lái）看，铁矿需求短期韧性（xìng）仍在。预示着本轮杀估值引发的调整（zhěng）临近尾声。一些潜在的利多因素正（zhèng）逐步累（lèi）积（jī）。成材（cái）消费出现改善迹象，将逐步步入旺季，长流程钢（gāng）厂利润空间后续仍有进（jìn）一步走（zǒu）扩的空间，对铁（tiě）矿价（jià）格的正反馈将（jiāng）逐步显现。另一方面，钢厂当前厂内库存水（shuǐ）平处（chù）于绝对低位水（shuǐ）平，后续有阶（jiē）段性补库的需求。由于焦炭价格高企（qǐ），钢厂后续采购将（jiāng）逐步转向中（zhōng）高（gāo）品粉矿。当前港口库存总量矛（máo）盾并不突出，且中高品粉矿资源仍处于相对（duì）偏紧的状态。品（pǐn）种（zhǒng）间（jiān）结构（gòu）性矛盾可能会随着下游需求的转好而再度显现。中高品粉矿溢价的走强（qiáng）将成为铁矿期现价（jià）格（gé）止跌企稳的另一动力（lì）。

一、粗钢压产预期再度发酵，引发铁矿估值大幅回落

       本轮铁矿的下跌主要是（shì）基于（yú）对（duì）需求端的悲观预期，引发估值调（diào）整。7月以来各主要钢铁生产大省先后明确年内粗钢产（chǎn）量不增的目标，前期粗钢压产预期逐步落（luò）地为现实。五大（dà）钢种周度产量持（chí）续下降，7月全国粗钢产量降至8679万吨，单月同比下降8.4%，月环比下（xià）降7.55%。引发市场对于铁矿供需平衡表进行（háng）重估。若要（yào）实现全（quán）年（nián）粗钢产量（liàng）不增的（de）目标，下（xià）半（bàn）年需同比（bǐ）减产粗钢6000万吨左右（yòu），换算成铁水产量预计（jì）下半年每月同（tóng）比降幅在800万吨左右。考虑到下半年铁矿供给端矛盾并不（bú）突出（chū），外矿供给有逐步宽松的预（yù）期，市（shì）场预期铁（tiě）矿供需将持续（xù）走弱，引发估值大幅回调。尤（yóu）其是主（zhǔ）力（lì）合约切换至2201合约后，需求端下降的一致性预（yù）期更强（qiáng），市场预期四季度钢厂减产幅度应（yīng）大于（yú）三季度，故铁（tiě）矿01合约估值的下调更为（wéi）明显，盘面给出了更大的贴水（shuǐ）幅度。另外基于（yú）减产预期（qī），盘面近期集中交易做多钢厂利润的逻辑，铁矿作为空（kōng）头配置，也是其价格本轮下跌的（de）主要因素。体现在螺纹（wén）与（yǔ）铁矿走势的明显分化，螺矿比持续攀升。

二（èr）、实际需求仍具韧（rèn）性，预期（qī）差有望（wàng）驱动估值修复

       铁矿本轮下跌主要是由于盘面提前反映需求下（xià）降的预期，进而带动现货价格同（tóng）步回落。但（dàn）从铁矿实际供需（xū）角度（dù）来（lái）看，暂未出现明显走弱，相（xiàng）反进口矿港口库存（cún）反而出现连续三周的降库。尤其是市场近（jìn）期（qī）极度悲观的需求端，虽有所回落但并（bìng）未坍塌，日均铁（tiě）水（shuǐ）产量仍维（wéi）持在230万吨左（zuǒ）右的水平（píng），仍处于近年历史同期（qī）相对高位。上周（zhōu）247家（jiā）钢厂（chǎng）高炉（lú）炼（liàn）铁（tiě）产能利用率（lǜ）85.89%，环比增加0.17个百分点，日均铁水产量环比增加0.45万吨至228.63万吨，随着唐（táng）山部分高炉的复（fù）产，铁矿实际需（xū）求不（bú）降（jiàng）反升（shēng）。需（xū）求端的悲观预期未能（néng）进一步兑现，预示着铁矿本轮估（gū）值的下调暂（zàn）告结束（shù）。当前铁（tiě）矿盘（pán）面的估值（zhí）水平已充分计提（tí）需求大幅走弱（ruò）的预（yù）期，螺矿（kuàng）比和焦矿比均已上升（shēng）至（zhì）绝对（duì）高位。随（suí）着铁矿需求端预测差的出现，其（qí）估值水平（píng）短期有向上修复的预期。

三、钢厂主（zhǔ）动采购意愿提升中高品矿溢价逐步增强

       基于减产的（de）预期，钢厂（chǎng）前期对铁矿采购（gòu）意愿低迷，基本以消耗厂（chǎng）内（nèi）铁矿库存为主，部分钢厂转售自身长协资（zī）源，使得钢厂厂内库存水平持续（xù）去化。当前厂内粉矿库（kù）存当前已降至绝对低位水平。在铁水产量仍维持韧性的情况（kuàng）下（xià），加之近期疫（yì）情再度反复（fù），后续可能对外矿（kuàng）的到港和疏（shū）港再度形成扰动（dòng），钢厂（chǎng）近（jìn）期有提升厂内铁矿（kuàng）库（kù）存水平的意愿。上周疏港进一步改善，日均疏港量已增至近300万吨的水平。由于用焦成本高企，钢厂近期持续下调块（kuài）矿（kuàng）入炉配比，对（duì）烧结粉的需求持续（xù）提升。出于（yú）性价（jià）比的考虑，钢厂近期补库逐步转向中（zhōng）高品矿。当前进口矿港（gǎng）口库存总量（liàng）矛盾并不突出，近三周持（chí）续去化，主要是（shì）由于粉矿库存出现下降，具（jù）体（tǐ）来看（kàn）粉矿的去库又主要集中在中高品（pǐn）。当（dāng）前中高品粉矿库（kù）存总量并不充裕，随（suí）着下游需求的转好，品种间结构性矛（máo）盾可能再（zài）度（dù）显现。随着中高品粉矿溢价的再（zài）度走强，指数有望逐步止跌回升。

四、旺（wàng）季（jì）将至，产业链新（xīn）增利润有望对矿价形成正（zhèng）反馈

      长流程钢厂利润自7月初开始持续修复，但（dàn）由于下（xià）游终端（duān）需求处于淡季（jì），整个产业链无新增利（lì）润。前（qián）期钢厂利润（rùn）的（de）走扩主要（yào）源于产业链内利润的重新分配，在粗钢和铁水产量下降的情况下成（chéng）材挤（jǐ）压上（shàng）移炉料端利（lì）润，故此阶（jiē）段成材利润的走扩无（wú）法对矿价形成正反馈。但上周成材表需开始出现明（míng）显改善，下游消（xiāo）费有逐步进入旺季的（de）迹象。即（jí）便供给端有所宽松，但成材厂（chǎng）库和社（shè）库均实现环比降（jiàng）库，成材价格的上行驱动逐（zhú）步由前期的供给端转向需求端。随（suí）着下游需求的释放，整个黑色产业链将有新增利润，届时（shí）钢厂利润的走扩将（jiāng）对炉料（liào）端形成正反馈。考虑到当前（qián）焦（jiāo）炭价格已至（zhì）高位，后续成材利润将更多让渡至铁矿（kuàng）端，将支撑铁矿价格止跌（diē）企稳。

五、后市（shì）展望与操作建议

       随着近期铁矿实际需（xū）求端出（chū）现（xiàn）企稳迹象，本轮由钢厂减（jiǎn）产预（yù）期引发的估（gū）值回调暂告结束。在预期差的（de）驱动下，铁矿估（gū）值有短期修（xiū）复的需求。下游钢厂主动采购意（yì）愿回（huí）暖（nuǎn），且逐步转向中高品粉矿，将对铁矿现货价格形成支撑。成材消费旺季将至，产（chǎn）业（yè）链将有新增利润，钢厂利（lì）润有（yǒu）进一步走扩的空间，对（duì）铁矿（kuàng）价格的正反（fǎn）馈效应将逐步显现。本轮调整与3月份相似（sì），均是（shì）供需平衡表（biǎo）重估导（dǎo）致的估值水平大幅（fú）回落，故三月（yuè）份调整的（de）低点，即800元/吨（dūn）附（fù）近，可作（zuò）为本轮调整的底部区域（yù）参考位（wèi）。从技术走势来（lái）看，铁（tiě）矿每次短期（qī）快速回调（diào）的跌幅均在25%—30%。本（běn）轮调整至今跌幅已处于该区间，短期进（jìn）一步（bù）下行空（kōng）间已不大。近期盘面连续收出下影线，成交量逐步下降（jiàng），短期下跌动能已有衰竭迹象。当前不宜继续追（zhuī）空，短期具备一定的反弹空间。操作上（shàng）可尝（cháng）试卖（mài）出看跌期权以收（shōu）取权利金（jīn）。对（duì）于（yú）产业客户而言，远月（yuè）合约的高基差未来修复路径有较大的不确定性，当前暂不宜（yí）进行套期保（bǎo）值（zhí）操作。